进入2016年后，印度股票市场价格达到临界点。

几乎所有估值指标表明，印度股票价格高于同类股市的价格，甚至高于英国、美国和日本等成熟市场的价格。

印度股价高于中国，远超金砖四国的巴西、俄罗斯(图1-5)。另外两个金砖国家是中国和南非。

图1：印度股票市盈率高于同类市场。

图2：印度股票的股价现金流比率也更高。

图3：印度股票的市销率也更高。

图4：印度股票的市净率也更高。

图5：印度股票的股息率也更低。

只要有强劲的经济增长作支撑，资产估值水平居高并不见得是坏事。

印度经济年比增长率为6%-8%(图6)，借此势头，印度股票价格高于中国并不令人意外，中国股票财务压力较大，并且深受信贷忧虑和经济放缓的困扰。

同样，由于发达国家经济增长缓慢，印度股价超过美国、欧洲和日本也是意料之中。

即便如此，发达国家股票市场与其极低的国内短期利率

(接近零)以及长期债券利率(低于3%)相竞争，印度则不存在这种问题，其国内投资者的10年债券收益率通常可达7.8%，短期货币市场收益率为5.5%。

鉴于印度经济持续增长，而巴西和俄罗斯陷入衰退，印度股票价格高出巴西和俄罗斯数倍并不令人惊讶。

巴西和俄罗斯的国内利率也相当高(超过10%)，这也是其股票市场估值较低的原因，被拿来与Nifty 50指数(印度大公司基准指数)相比较的发达市场却并非如此。

不过令人担忧的是，要让Nifty 50指数保持优异表现，印度的经济增长必须足够强劲，能够达到市场预期。

这将会成为一个挑战，但有若干因素或许能够助印度一臂之力。

图6：当中国经济增长放缓的同时印度经济增长率出现持续反弹。

印度的优势包括私营部门债务水平居低(图7)、油价下跌(印度是庞大的石油净进口国)、合理稳定的货币政策，以及多元化的股票组合。

图7：印度的私营部门债务低于中国。

图8：在一定程度上，Nifty 50指数中IT股的高权重是其估值较高的原因之一

Nifty 50指数区别于其它指数的特点是其IT股占有很高权重。

IT股估值高企的前提条件通常是盈余、现金流以及销售额增长强劲。此外，IT公司很少派付股息，而将利润再投资到业务当中。

这可在一定程度上解释为什么Nifty 50指数的估值率高于中国、欧洲、巴西或俄罗斯的同类股票，但这不能解释为什么印度股票的估值率高于美国股票，因为美国科技股的权重更甚于印度，并且美国利率又远远低于印度(公平地讲，增长率也低于印度)。

这使我们回到对印度股票的基本预判：其价格已达到临界点。

由于行业权重，Nifty 50指数与标准普尔500指数®、科技股云集的纳斯达克100指数，以及标准普尔500指数®的科技股和金融股子指数的相关性较高，这并不令人意外。

Nifty 50指数与能源股、必需消费品股、公用事业股，以及中国股票的相关性较低(图9)。

中国投资者会视印度为分散投资的良机，反之亦然。

Nifty 50指数已经与巴西和俄罗斯以及日本日经225指数呈现显著的相关性。

但相关性并不稳定，也不宜认为其会始终不变。

图9：Nifty 50指数与不同指数和子指数的比较

最后补充一点：从滚动期货合约角度介入股票市场比价格指数更具优势。

不同于价格指数，滚动期货回报率会考虑股息率的累积影响，并减去短期利率资本的机会成本

大概从2006年1月1日起，如果投资于印度短期证券，Nifty 50指数的投资者获得的回报本可翻倍。

过去十年里，这个市场保持着可观的7.1%复合超额回报率。

由于Nifty 50指数的估值水平很高，要让印度股票在今后十年继续取得超越现金工具回报率的卓越表现，需要各种各样的利好因素。

图10：2006年以来的年化平均超额回报率为7%，但是否能够继续保持卓越表现?