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做市商的正确概念

上次更新时间:2020-05-10  文章来源:无佣网  作者:无佣网

2020-05-10


自北京时间2020年4月21日凌晨2:30,中国银行原油宝产品采用芝加哥商品交易所(CME-COMEX合约市场)的5月期原油期货-37.63美元/桶的交割结算价格为所有持仓客户进行结算造成“原油宝爆仓事件”爆发,很多人又把眼光放到了备受争议的“做市商”制度上。其实在此事件里,中国银行原油宝团队与原油宝客户单独对赌交易,并不是问题的根本原因。那么,我们为何要这么说呢?原因说起来特别简单,只因国内市场经济发展时间短而仓促,所以不太容易理解而已。


证监会下辖的上海期货交易所上市交易的各期黄金期货合约的价格,是国内大中黄金加工制造商、银行、金店、手饰店订货黄金的基准价格。无佣网用户朋友会问,什么叫基准价格?基准价格其实就是说这个期货合约价格仅仅是标准纯度黄金的真实市价(每期合约在该期交割日最后交易那个时间点的价格)。在上海期金的合约附件中(下图),对上市黄金成分品级有详细规定:上海期金价格仅仅是指纯度不低于99.99%、重量标准的1000克金锭。

我们知道,黄金生产商(譬如紫金矿业)雇佣一辆运钞车、一名司机、两个保安拉把黄金从福建龙岩上杭县紫金大厦运到上海期货交易所指定的某处交割仓库,跑一趟车的人工车子成本是固定的,不过,单次拉1公斤黄金跟拉3公斤黄金所均摊的安保成本却大不一样。譬如跑一次车人工和车子成本是2000元,拉1公斤黄金所均摊的成本是2元/克,而拉3公斤黄金均摊的成本仅有0.67元,差距是非常大的。因此,在上海期货交易所对于上市产品的品级及其相对应的重量规定上,就有了1000克且成分99.99的金锭,和3000克且成分99.95的金锭之别了。这里仅作为无佣网用户知识的扩展,明白商业交易活动跟我们真实社会的经济活动不能分割。这里要说的,无论上期所规定再详细,人们所交易的标准产品的基准价格仅仅是有关贸易活动的一个价格标准而已。


经济活动里,人们所交易黄金的有陆路水路空运之别,黄金成分更千差万别,还需要按实际需要再把杂质不同的黄金加工成成分不同的零部件、纯度不同的手饰、重量不一的金条金锭等。形状也千差万别,需要再加工成不同的形状。这些再加工环节就会增加最终黄金的经营成本,影响到商业利润和商业行为。那么,大家订立买卖协议时,合同中所规定的黄金价格与上期所黄金价格不相同是非常普遍的,大家只是不约而同地采用了“基准价格”(期价)标准来订立合作协议。这些合作协议,其实就是场外交易!场外交易就是以期货市场价格为基准而运行起来的,就算没有期货市场,自古以来也有成文或不成文的远期协议/惯例为基准,在场外交易的买卖双方,都是真实的人、真实的物流、真实的资金流。真实的社会活动,就是做市商的原始概念的来源!


买卖双方不经过期货交易所订立买卖协议,就像双方在对赌一样,其实这就是我们的真实生活状态了,对赌也是正常的商业行为。只是,买卖双方要遵守信诺,双方所报的价格与基准价格应该有适当标准,这样双方的合作才能持续下去。无佣网用户会发现自己在现实生活里,无时无刻都在与别人订立合作协议,这些协议成文或不成文,都多多少少有个“基准价格”在起着作用。去买普通衣服,跟店家砍价。双方对价格可能有很大分歧,源于双方所采用的参考基准(质量-价格)可能不太一样。到了名牌店,双方对名牌产品的价格分歧可能最小但仍存在差异。全国有几万家金店,规模有大小有,运输形式千差万别,成本有大小有小,这都是按照不同交货时间所对应的期金价格为基准而运行的场外交易市场。


我们回头再来看上期所在黄金期货交易上所推出的另外的信息,对于无佣网用户理解市场其实也非常有帮助。


如下图,我们看到在上期所网站的期金合约价格界面的下方,上期所还公布了国际市场黄金价格,包括未说明哪期黄金期货合约的COMEX黄金期货价格,还有伦敦现货市场中伦敦金银协会的现货黄金价格。这些价格由上海期货交易所公布在网站中,也正说明了上期所内的参与方越来越有国际化的影子,因为会员客户实际上需要所以向上期所提供了建议,希望能够与国际市场更紧密的信息联系起来规避市场风险。


不仅如此,我们还从上面这幅图里,看到上期所还公布每日的黄金均价(下图左侧为各期黄金期货合约的日间均价,右则为白银期货的日间均价),这是非常有意思的事。文章前面介绍过了,黄金市场所交易黄金的成分-重量千差万别,有些企业可能为了减少谈判的成本,可以直接采用上期所的黄金均价比较好。这就是期货价格要成为全市场的定价基准,一定会想尽办法提供公正透明的可用价格供市场参考,这样的交易所才有生存的更多机会。

准确地说,做市商的概念其实就是买卖双方商定、订立买卖协议。买卖的物品成百上千,加加总总不下几十万种。买家和卖家,都是做市商。只是有信誉的做市商,往往是商业能力强大,具有专业市场分析人员,具有一定规模实力的人充当。在期货交易所能够集中交易(交易行为)、集中清算(资金)、集中交割(物品)的,往往只是其中极少一部分可标准化的物品而已,作为全市场定价的价格参考基准。在类似期货一样的场内集中交易,标准化商品(质量-价格-重量-交割地点)的风险极小,最后往往是交易所充当中央对手方(买卖双方的对手)。但在场外交易中,信用大小往往跟实力大小相伴相生,实力越大,所给出的价格通常是接近基准价格的,而实力较小的做市商,往往会在价格上不利于客户但还不至于违背做市商概念。因此,无佣网历来建议用户一定与要大的交易商合作,这样不会遇到太多交易上的问题,更有利于客户。


在中行原油宝事件里,银行方面按照芝加哥商品交易所所订立结算价格给所有客户结算,本身就属于场外交易市场的惯例,况且银行在《原油宝(个人账户原油业务)》更是有简单说明,至少表面看起来没啥问题,只是问题出在它的交易提前关闭,与真实市场基准价格形成非常大差距,而且在事发后银行方面不承认自己充当做市商造成舆论扰攘。有兴趣的可以读读我们的另一篇文章《解读事件:中行原油宝爆仓前,赚钱时卖不出,暴涨时进不去》。总得来看,原油宝事件的主要问题,我们认为,银行在交易机制上要占很大一部分责任,银行更应该完善“做市商”机制下所采用基准价格的实际交易规则,要一一对应地修订好,避免出现交易漏洞,这样的话,场外交易模式的做市商机制才能发挥的更好。目前,交易机制的问题不能过度解读到做市商本身坑不坑人的角度上去,若漏洞不纠,事件将来还会不断重演。


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