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纳斯达克做市商经销商和不断变化的义务:存根报价的案例

上次更新时间:2021-12-24  文章来源:无佣网  作者:无佣网

无佣网研究了纳斯达克做市商围绕交易商义务变化的两个时期的流动性提供行为。2007 年 11 月的第一个变化是放宽了 4613 规则,该规则要求纳斯达克做市商提供与当前最佳买入和卖出“合理相关”的双边报价。这条规则的放宽允许纳斯达克做市商发布远离现行市场的报价,这种做法通常被称为存根报价。第二个是证券交易委员会在 2010 年 12 月禁止存根报价,它要求做市商在与市场价格的预定距离内报价。无佣网发现有证据表明,在 2007 年和 2010 年规则变更期间,对存根报价施加限制会改变做市商的流动性提供行为。存根报价限制增加了做市商在 NBBO 报价的时间。我们还发现有证据表明,在 2007 年存根报价限制期间,做市商每日执行量的比例有所增加。我们还发现证据表明,对存根报价的限制缩小了价差并降低了交易对价格的影响。然而,我们发现几乎没有证据表明存根报价规则会在过度波动的日子里影响做市商的参与。

上图为嘉盛集团账户开户页面的账户数据,通过对其研究发现如下几种规律:

1.“存根报价”是一种做法,在这种做法中,市场标记提出与现行价格截然不同的出价或报价。例如,假设一只股票的交易价格为 50 美元,做市商可能会以 1 美分的存根出价或 1000 美元的存根出价。

2.纳斯达克做市商的好处包括延长卖空结算期、保证金交易、订单内部化以及为做市商自己的账户进行交易的能力。

3.Rahman ( 2005 ) 表明,与纽约证券交易所相比,纳斯达克做市商能够更好地管理大宗交易量的冲击,而不会导致市场深度大幅下降。

4.我们使用 NYSE 交易和报价数据 (TAQ) 来计算 NBBO。

5.在 2010 年 5 月 6 日的闪电崩盘之后,美国证券交易委员会颁布了一项逐个股票断路器计划,该计划在股票价格下跌预定数量后停止特定证券的交易。在无佣网研究的几个月(2010 年 11 月和 2010 年 12 月)中,断路器试点计划中的证券包括标准普尔 500 指数、罗素 1000 指数和其他交易所交易产品清单中的所有股票(参见 SEC 2010a)。

6.例如,如果内部要价为 10 美元,并且报价与 NBBO 的最大距离为 8%,那么做市商的报价不能比内部要价高出 0.80 美元。对于要价为 100 美元且报价要求相同 8% 的股票,做市商的报价最高可高于要价 8 美元。

7.请注意,mmBBO 报价分类并不相互排斥。例如,如果 mmBBO 和 NBBO 的要价和大小都等于 10 美元和 200 股,则 mmBBO 将被归类为At Ask和Alone Ask。引用分类遵循 Goldstein、Shkilko、Van Ness 和 Van Ness ( 2010 )。

8.虽然纳斯达克交易商有可能在规则生效日期之前改变他们的报价行为以反映新规则的变化,但这样做会使我们偏离发现围绕规则变化的做市商行为的任何差异。

9. ( 2006 ) 研究还表明,虽然纳斯达克交易商的运作是为了最大化利润,但订单偏好似乎不会对市场质量造成损害。

10. ( 2006 ) 使用类似的模型来检验实际尺寸规则的效果。

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