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跨市场股指价差交易

更新时间:2020-09-07  文章来源:无佣网  编辑:无佣网

  股指期货可为持有特定国家股市或股市行业板块的头寸提供替代产品,是个较管用的交易工具。在两种代表不同国家股市或行业板块的股指期货之间进行跨市场价差交易属於一种有效并且轻松地对两个市场的预期相对表现发表意见的方式。

 

  举例,如果投资者认为美国股市的高科技板块表现一般是会逊於市场,既可以买入标普500指数期货并卖出纳斯达克100指数期货来进行跨市场价差交易。


 


  举例,如果投资者认为巴西股市表现会好过美国股市,便会买入巴西Ibovespa指数期货,并卖出标普500指数期货。

 

  这些价差交易均通过现代电子交易系统让市场参与者可以几乎全天候轻松进行交易并持有美国、欧洲、亚洲或拉丁美洲市场的头寸。

 

  本文旨在研究跨市场股指价差交易的流程和具体做法。我们将对适用於美国、欧洲、亚洲和拉丁美洲市场当中一些可能发生的机会的一些可用策略及指标进行探讨。

 

一、股指期货

 

  芝商所提供大量有关美国宏观指数(包括标普500指数、纳斯达克100指数、道琼斯工业平均指数(DJIA)及标普中型股400指数)的活跃期货合约。

 

  全球均有高流动性的股指期货可供交易,包括欧洲在内(如欧洲期货交易所的泛欧欧元蓝筹50指数期货,以及纽约泛欧交易所的伦敦金融时报100指数期货)。


 


  亚洲基准股指期货包括同时在大阪证券交易所(OSE)以及CME上市的美元及日元计价的日经225指数期货、同时在印度国家证券交易所(NSE)和CME上市的印度漂亮指数期货以及韩国证券期货交易所(KRX)的KOSPI 200指数期货。


 


  拉丁美洲股指产品包括位於圣保罗的巴西期货交易所以及CME上市的Ibovespa指数和位於墨西哥城的墨西哥衍生品交易所上市的IPC指数。


 


  关於这些期货合约的特徵可参见下表1。由於有这些合约存在,因此可在世界各大洲之间或洲间执行跨市场利差交易。这些价差交易的获利潜力及风险通常与两种利差交易标的指数之间的相关性呈一定函数关系,或者不存在相关性。

 

二、相关性

 

  世界主要股指的波动之间一般存在高度正相关性。如下表2所示,美国指数之间的相关性很高,范围从标普500指数与道琼斯工业平均指数之间的0.981到纳斯达克100指数与标普中型股400指数之间的0.895不等。

 

  这表明标普500指数与道琼斯工业平均指数之间互为对方的合适替代品,而道琼斯工业平均指数中所含传统蓝筹股与纳斯达克100指数中通常占绝大多数的高科技股票在特徵上则相背离1。

 

  在考虑到E-迷你标普500指数期货是代表芝商所股指产品中最受欢迎并且最具流动性的产品的前提下,我们集中关注标普500指数与其它指数之间的相关性。要注意的是,在将标普500指数与欧洲指数作比较时相关性一般会降低,而标普500指数与拉丁美洲及亚洲指数相比时的相关性还会更加低。


 


  美国、欧洲和日本等经济体一般被归为一类,同属“发达经济体”,而印度、韩国、巴西和墨西哥等经济体有时被划分为“新兴经济体”,以这样的方式看待这些经济体系,此番讲解可能就说得通了。

 

三、经汇率调整後的相关性

 

  投资於美国股市与投资於欧洲、亚洲或拉丁美洲股市,两种投资之间的关系还会受到汇率波动的影响。因此,我们将股指价值换算为美元来作为常用单位,然後如下表3所示,再次计算的相关性。除了一些例外情况外,该相关性与仅使用现货指数值所得相关性相比并无太大变化。

 

  举例,标普500指数与日经225指数之间经汇率调整的相关性降至0.609,而未经调整的相关性为0.682。

 

  标普500指数与日经225指数之间经日元兑美元汇率(JPY/USD)调整後下降的相关性可由指数与日元价值之间通常的负相关性来加以解释。该负相关性是由於以下情况所造成:日本过去一直是出口驱动型经济。因此,强势日元演变为较弱的经济体,反之亦然。


 


  还有一个因素就是日元在次贷危机中被视为“安全港”货币。因此,虽然发生危机,但在外汇套利交易大规模平仓的帮助下(在平仓当中对冲基金以及其它投资者事先做空日元来利用日本的低利率),日元在一定程度上逐步走强。

 

  近期,随着安倍晋三首相开始实施新计划,该等计划旨在通过将通货膨胀率推高至2%的目标水平来恢复经济增长,“安倍经济学”所带来的影响已经可见。其目的是要建立一个负数实际利率的环境,并提供货币刺激。此外,它还具有使日元贬值,同时普遍提高股票价值的效应。

 

  举例,标普500指数与巴西Ibovespa指数之间经汇率调整後的相关性为0.786,与0.776的未经调整的相关性相比要稍高一些。

 

  巴西股票往往与巴西雷亚尔(BRL)价值呈正相关。在金融危机达到最高峰之时,投资者悖论式地买入美元计价的投资来作为一种“安全港”货币。我们将该等行为定性为“悖论”的原因在於危机发源地正是美国。


 


  诸如巴西雷亚尔之类的货币在危机最严重时大幅下跌,这与股票市值普遍减少时段一致。巴西股市以及巴西雷亚尔价值後来有所回升,而之後在2011年初新兴市场普遍疲软之时再次开始下跌。3

 

  投资者应该会直觉性地认为美国股指期货合约和外币计价股指期货合约之间的价差应将汇率波动考虑在内。但是要注意的是,期货头寸有初始保证金存款作为保障,该存款以本地交易所的国内货币形式报价,或者说投资者会用替代货币形式的现金或证券来为头寸提供担保。

 

  因此,投资者可在两种国内股指之间进行价差交易,同时以美元或选择替代货币形式来保留投资者的全部资金或者至少大多数资金。投资者此外还可商定将每日按市值计算(MTM)的利润/损失“换算”成指定货币。这样汇率风险非常容易即可得到管理或消除。

 

四、价差比率与表现

 

  若要进行跨市场价差交易,就有必要得出所谓的“价差比率”。价差比率指的是为平衡价差交易两侧所持有头寸的货币价值而在两个市场上必须持有的股指期货比率或数量。

 

  以下公式可用於此用途,其中价值1和价值2分别代表两种价差交易标的股指期货合约的货币价值(必要时采用常见货币来计值)。

 

  价差比率=价值1÷价值2

 

  为确定期货合约的价值,我们使用现货指数值,而不是所报期货价格来作为规则。该做法旨在将持有考虑因素从计算中剔除出去。

 

  举例,2013年8月9日,E-迷你标普500指数期货名义价值为84,571美元(= 50美元x 1,691.42),而E-迷你(5美元)道琼斯工业平均指数期货价值为77,128美元=(5美元x 15,425.51)。这表明投资者可利用11份E-迷你(5美元)道琼斯工业平均指数期货来平衡10份E-迷你标普500指数期货。

 

  价差比率=价值标普500指数÷价值道琼斯工业平均指数=84,571美元÷77,128美元=1.097或者10:11的标普/道琼斯工业平均指数合约的比率

 

  举例,E-迷你标普500指数期货价值为84,571美元,而CME美元计价的日经225指数期货为68.076美元(=5美元x13,615.19)。投资者可用5份日经225指数期货来平衡4份E-迷你标普500指数期货。

 

  价差比率=价值标普500指数÷价值日经指数=84,571美元÷68,076美元=1.242或者4:5的标普/日经合约比率

 

  举例,E-迷你标普500指数期货为84,571美元,而CME巴西Ibovespa指数合约价值为49,875美元(=1美元x49,874.90)。这表明投资者可用5份E-迷你(5美元)巴西Ibovespa指数期货来平衡3份E-迷你标普500指数期货。

 

  价差比率=价值标普500指数÷价值Ibovespa指数=84,571美元÷49,875美元=1.696或者3:5的标普/Ibovespa合约比率

 

  这些例子均集中於使用E-迷你标普500期货的价差交易。我们采用“买入价差交易”的说法来表示投资者买入E-迷你标普500指数期货并卖出其它期货合约的策略。而“卖出价差交易”的说法则指投资者卖出E-迷你标普500指数期货并买入其它期货合约的策略。

 

  买入价差交易”→买入标普500指数期货并卖出其它指数期货

  “卖出价差交易”→卖出标普500指数期货并买入其它指数期货

 

  相对於直接头寸而言,价差交易一般会降低风险,因此CME清算所规定:当价差交易按照规定比率进行时,价差交易保证金将低至直接交易保证金要求的10%。保证金与比率各有不同。要注意的一是,这些履约保证金降低规定仅在芝商所产品之间进行价差交易时适用。

 

五、国内指数价差比率

 

  价差比率为建立跨市场价差交易的合适方式给出一定提示。由於比率均为动态参数,投资者在下单交易时必须清楚知道最新的价差比率。除此之外,价差也是一般性价差交易表现的参考提示。

 

  我们采用E-迷你标普500指数期货相对於其它期货合约的比率来计算价差比率。因此,当这些比率增加时,也就表示标普500指数相对於其它指数有走强的迹象。而当比率减少时,则表示标普500指数相对於其它指数走弱。

 

  自2007年至2013年8月初期间,标普500指数的表现一般低於纳斯达克100指数和标普中盘股指数,但优於道琼斯工业平均指数。这些结果要如可解释呢?


 


  纳斯达克100指数主要以科技股组成,金融企业排除在外。在次贷危机之後,金融板块的表现大大不如科技板块。因此,直至2012年中为止,标普/纳斯达克价差比率显着下降。但是在过去一年当中,金融板块整体发生了转折,逆转之前的趋势,价差比率在一定程度上走强。


 


  标普500指数与标普中盘股400指数期货之间的价差交易常常被认为是由利率及信用条件所驱动。标普500指数中的大型公司一般情况下更加可能会通过发行股票来筹集资本,而中型股指数中所代表的小型公司可能会通过发债来为自身筹集??资金。

 

  後金融危机环境下普遍流行的低利率在一般情况下对盘子较小的股票有利,因此,价差比率普遍降低。但是比率也对信用条件敏感。到了2008年末、2009年初时期,反映私人和公共债务成本的信贷价差大幅上涨。此番上涨反映在价差比率的短暂上涨中。

 

六、海外指数价差比率

 

  标普500指数所代表的美国股票在危机之後的时期的表现与欧洲股票相比整体要更好一些。欧洲经过所谓的欧洲主权债务危机这一点可以解释上述情况,而该情况在比较标普500指数与欧元蓝筹50指数时尤为凸显。


 


  在次贷危机之後,美国股票下跌程度普遍要比新兴市场股票大得多,譬如印度漂亮50指数、韩国KOSPI 200指数、巴西Ibovespa指数和墨西哥IPC指数。但是美国股票在这过去一年左右逐渐逆转了趋势,或者说美国经济出现复苏迹象,与此同时新兴市场经济体也出现一定程度的疲软。

 

  标普500指数与日经225指数的价差比率表明美国股票在次贷危机之後实力有所增加,这从价差比率上涨可以体现出来。

 

  但是对於日本首相安倍晋三试图通过货币政策、财务政策和结构经济改革来复苏经济的举措,该比率的反应相当大。因此,虽然美国股票在过去一年当中走强,日本股票的上涨则更是强劲,导致价差比率下降。

 

  我们可将价差比率的这些长期趋势与各国股市经济表现(以国内生产总值的增长率体现)连接起来。




  新兴市场经济体(包括印度、韩国、巴西和墨西哥)近年来的成绩一般要比发达经济体(包括美国、欧元区、英国和日本)好得多。根据对各种价差比率的分析即可明确得出这一点。

 

七、结论

 

  在今日以电子方式紧密相联的世界经济当中,投资者经常在不同行业板块市场之间或甚至在不同国家经济体之间来回投资。股指期货之间的跨市场价差交易使这些来回投资策略相当方便容易。


 


  就国内股指期货之间的价差交易而言,投资者可能会关注指数当中具体市场行业板块的表现。举例,由於标普指数含金融股在内而纳斯达克100指数则主要是科技股,标普500指数/纳斯达克100指数的价差因此有所影响。

 

  不同国家经济体之间的价差交易(例如标普500指数与欧元蓝筹50指数价差交易)可能由於基本的国际经济形势所激发。这些国际价差交易可能因汇率而进一步受到影响。





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